Die Finanzmärkte und insbesondere die Obligationenmärkte schwankten im vergangenen Monat zwischen Hoffen und Bangen darüber, wie es in der amerikanischen Geldpolitik weitergehen würde. Während die Marktteilnehmer:innen im vergangenen Jahr noch mit insgesamt sieben Zinssenkungen bis Ende 2024 rechneten, haben sich diese Erwartungen seit Jahresbeginn zunehmend reduziert. Damit war die Spannung bezüglich Zinsentscheidung der Fed im Juni gross. Geldpolitisch relevante Informationen sorgten im Vorfeld dementsprechend für ein Auf und Ab an den Obligationenmärkten. So gab der jüngste Rückgang der US-Inflationsraten Anlass zur Hoffnung, dass die Geldpolitik in diesem Jahr dennoch deutlich gelockert werden würde. Daran änderte weder die Entscheidung der Fed, die Zinsen nicht zu senken, noch die eher vorsichtige Ankündigung, dass die Leitzinsen in diesem Jahr, wenn überhaupt, erst gegen Ende des Jahres gesenkt werden würden, viel.

Hohe Erwartungen an Technologiewerte

Davon wenig beeindruckt zeigten sich hingegen die amerikanischen Aktienmärkte. Trotz der Achterbahnfahrt an den Obligationenmärkten legten diese zu. Vor allem stiegen die von der künstlichen Intelligenz profitierenden Technologiewerte weiter an. Mittlerweile dürften allerdings sehr hohe Erwartungen in den Aktienkursen dieser Titel eingepreist sein. Ein Blick in die Vergangenheit zeigt, dass Unternehmensgewinne nicht ins Unendliche wachsen. Im Gegenteil: Historische Daten aus den USA zeigen, dass neue Technologien den Wachstumskurs des Gesamtmarktes langfristig nicht verändert haben. Vielmehr ziehen hohe Unternehmensgewinne neue Wettbewerber:innen an, sodass der Wettbewerb wieder ins Spiel kommt und sich die Unternehmensgewinne und Aktienkurse normalisieren.

Erschwerend kommt für Wachstumswerte wie die Technologietitel hinzu, dass wir bei den Kapitalmarkzinsen deutliches Aufwärtspotenzial sehen. Die aktuelle Situation, in der an den Geldmärkten ein deutlich höherer Zins erwirtschaftet werden kann als am Kapitalmarkt, ist nicht nachhaltig. Unter steigenden langfristigen Zinsen leiden typischerweise die zinssensitiven Wachstumstitel. Vor diesem Hintergrund bleiben wir gegenüber dem technologielastigen US-Aktienmarkt weiterhin skeptisch und bevorzugen Value-Titel.

Vorsicht bleibt angebracht

Im Vergleich zum amerikanischen Aktienmarkt zeigten sich die Aktienmärkte in Europa und Asien von ihrer schwächeren Seite. Mit der politischen Unsicherheit in Europa nach den Ergebnissen der europäischen Parlamentswahlen gaben die Aktienmärkte in Europa jüngst spürbar nach. Und auch in Asien sorgten die schwächeren Wirtschaftszahlen aus Japan sowie die weiterhin schleppende Erholung der chinesischen Wirtschaft für rote Zahlen an den Aktienmärkten. Der Schweizer Aktienmarkt zeigte sich dagegen verhältnismässig robust. Nachdem er sich in diesem Jahr zunächst träge entwickelt hatte, erholte er sich jüngst wieder und weist mittlerweile eine Jahresperformance von gut 8 Prozent auf. Trotzdem bleiben die konjunkturellen Aussichten für Europa getrübt und in den USA dürfte der wirtschaftliche Höhepunkt auch überschritten sein. Wir bevorzugen daher weiterhin den defensiven Schweizer Aktienmarkt sowie Schwellenländeraktien gegenüber europäischen und amerikanischen Aktien. 

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